Меню категорий
SharesPro
26.04.2018 10:58
0
IPO Carbon Black - повторение успеха Zscaler?

Carbon Black, компания, разрабатывающая программные средства защиты от воздействия вредоносных файлов, анонсировала дату размещения акций на 3 мая 2018 года. 

Первоначальная цена акций предполагается в диапазоне от $15 до $17. По верхней границе диапазона Carbon Black оценивается в 1,12 млрд.$, компания по праву может называть себя IT-единорогом в области кибербезопасности.

Как и в каждом новом IPO, имеет смысл разобраться со многими вопросами и особенностями данного предложения акций. В данной статье приводятся краткие сведения о последней публичной оценке компании, ее новом предложении акций и о том, как оно повлияет на рынок.

Оценка компании

Всего, начиная с 2003 года, компания привлекла $190 млн. от Atlas Ventures, Highland Capital Partners, KPCB, Sequoia Capital и других компаний. После  раунда инвестиций в размере $68.5 млн. в серии F стоимость компании составила $609 млн.

Следует отметить со времени последнего внешнего притока средств, у компании было еще несколько вторичных финансовых транзакций. Представляется вполне возможным, что стоимость компании не оставалась фиксированной на протяжении этого времени. Тем не менее, поскольку мы располагаем данными о недавно прошедшем нормальном частном раунде финансирования, следует остановится на оценке в $609 млн.

Сколько компания может стоить?

Обычно стоимость компании на IPO рассчитывают несколькими способами. Первым делом определяют расчетную цену. Некоторые фирмы, аналитики и прочие лица, имеющие пристрастие к финансовой отчетности, используют в своих вычислениях среднее значение цены. Это значит, что при условии того, что компания намеревается оценить свои акции в диапазоне от $15 до $17, эти люди воспользуются качестве расчетной цены $16.

В этом есть здравый смысл, однако, не менее распространена практика использования верхнего предела цены, чтобы рассчитать потенциальную стоимость компании. Затем читателю или слушателю просто говорится, что при расчетах было использовано наивысшее значение.

Кроме расчетной цены, нужно иметь расчетное значение количества акций. Тут необходимо знать, рассчитывается ли оценка стоимости компании на IPO с учетом полной эмиссии, т.е. на полностью разводненной основе, или нет.

В случае Carbon Black, мы имеем дело с компанией, которая собирается в добавок к уже имеющимся в обращении 57 825 141 акциям продать еще 8 млн. акций на IPO. Если сложить эти значения, то итоговое количество акций компании составит 65,825,141 акций. Верность наших расчетов подтверждается информацией из регистрационной формы заявки компании S-1/A:

[[{"type":"media","view_mode":"media_large","fid":"4436","attributes":{"class":"media-image size-full wp-image-4533","typeof":"foaf:Image","style":"","width":"231","height":"100","alt":"\u0418\u043d\u0444\u043e\u0440\u043c\u0430\u0446\u0438\u044f \u0438\u0437 \u0444\u043e\u0440\u043c\u044b S-1"}}]] Информация из формы S-1

Теперь мы можем просто взять это количество акций и вычислить значение рыночной капитализации. 65 825 141 умножить на $15 равно $987,4 млн. А по $17 за акцию Carbon Black будет стоить $1,12 млрд. Среднее значение оценки капитализации будет находится на уровне $1,05 млрд.

Но есть и еще акции, которые следует учесть при расчетах. Если андеррайтеры пожелают, то могут купить на 1,2 млн. акций больше по цене IPO. Кроме того, может быть выпущена еще масса акций, если сотрудники компании воспользуются опционами на акции. Фактически, если собрать вместе все опционы на акции и «обыкновенные акции, зарезервированные для будущего выпуска», в итоге получим дополнительные 28,772,085 акций.

Прибавляем эту сумму к прежним 65 825 141 и получаем 94 597 226, которые при цене по $17 акцию будут стоить $1,61 млрд. Как бы то ни было, очевидно, что компания стоит около $1 млрд. или больше, в зависимости от ранжирования цены и точного количества учитываемых при расчете акций.

Все окончательно определится тогда, когда компания выйдет на фондовый рынок, но, пока этого не произошло, мы можем наблюдать разные цифры.

Почему компания не стоит столько?

И вот мы возвращаемся к Майерс и ее превосходной статье о финансовой результативности Carbon Black. Она делает вывод, что рыночные показатели Carbon Black сходны с таковыми у Zscaler. Что вполне справедливо. Обе компании занимаются информационной безопасностью и у них сходные показатели прибыли и других показателей, как это будет показано ниже.

Следующая таблица из статьи Майерс сравнивает ключевые показатели обеих компаний и затем переносит мультипликатор выручки Zscaler (рыночная капитализация/выручка за последние 12 месяцев) на Carbon Black и получает весьма схожую оценку стоимости компании.

[[{"type":"media","view_mode":"media_large","fid":"4437","attributes":{"class":"media-image size-full wp-image-4534","typeof":"foaf:Image","style":"","width":"493","height":"283","alt":"\u041a\u043b\u044e\u0447\u0435\u0432\u044b\u0435 \u043f\u043e\u043a\u0430\u0437\u0430\u0442\u0435\u043b\u0438 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439"}}]] Ключевые показатели компаний

Это подводит нас к вопросу, обозначенному в подзаголовке: почему компания не стоит столько? «Столько» здесь относится к последнему значению в столбце Carbon Black, т.е. оценке рыночной капитализации компании. Сумма в $3,46 млрд. рыночной капитализации будет получена в том случае, если Carbon Black сумеет показать мультипликатор выручки Zscaler.

Первое, Carbon Black растет с меньшими темпами. Второе, ее операционные издержки растут, а операционные издержки Zscaler сокращаются.

Если вы растете с меньшей скоростью, но при этом тратите больше денег, то у вас не получится выдать тот же мультипликатор выручки, что и у другой компании. И потому же ваша компания не получит в конце концов ту же оценку стоимости на базе мультипликатора.

По нашим оценкам, компанию могут оценить в районе 2 млрд.$, а с учетом ажиотажа перед IPO и повышения диапазона доходность сделки может варьироваться от 20 до 50%.

Ключевые моменты IPO Carbon Black

Дата размещения: 3 мая 2018 года.
Диапазон цены за акцию: 15-17$.
Капитализация: 1,12 млрд.$.
Ожидаемая доходность: 20-50% на участке трех месяцев.
Основные инвесторы: Atlas Venture (17.0%), Highland Capital Partners (14.9%), Kleiner Perkins Caufield & Byers (8.8%), Point 406 Ventures (7.7%), and Sequoia Capital (6.0%).
Выручка за прошлый год выросла на 40% по сравнению с предыдущим и составила $162 млн, убыток в этот период - $55,8 млн. За аналогичный период в 2016 году компания отчиталась в $116,2 млн выручки и убытком в $44,6 млн.
Андрерратеры: Morgan Stanley, J.P. Morgan.

Ссылка на официальные документы SEC: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1366527/000104746918003042/a2235...

Крайний день приема заявок: 2 мая 2018 года включительно. Оставить заявку Вы можете по ссылке.

Войдите, чтобы оставлять комментарии.

Получить консультацию