Меню категорий
SharesPro
18.06.2018 11:36
0
Акции производителей крафтового пива

Рынок крафтового (ремесленного) пива растет, а значит компании, работающие на нем, могут представлять интерес для инвестора.

Не вникая в особенности технологии производства крафтового пива, в этой статье мы рассмотрим то, что нужно знать инвестору о положении дел на этом рынке, прежде чем он приступит к формированию своего «пивного» портфолио.

В России термин крафтовое пиво не получил широкого применения. Поэтому поясним, что это такое. Начиная с середины XX века широкое распространение получил распространение сорт светлого пива, известный под названием«лагер». Это пиво изготавливается по экономной технологии, что выгодно для крупных производителей. Сейчас лагер – наиболее распространённое пиво, доля мирового потребления которого составляет около 80%. В отличие от лагерного, крафтовое пиво производится небольшими пивоварнями (или пивзаводами) в соответствии с индивидуальной непромышленной технологией, в большей степени, основанной на традиционных рецептах, предшествовавших засилью промышленного или лагерного пива. Крафтовое пиво по своим вкусовым качествам и разнообразию значительно превосходит промышленное пиво. Поэтому в последнее время оно снова получает распространение во всех странах.

Сегодня, отрасль производства крафтового пива стала основным направлением в пивной индустрии и многие популярные бренды выкуплены такими большими производителями пива как Constellation Brands (NYSE: STZ) или консорциумом крафтовых пивоварен Craft Brew Alliance (NASDAQ: BREW). Стоит также упомянуть компанию Boston Beer (NYSE: SAM), основанную Сэмом Адамсом старшим, которая занимается главным образом именно крафтовым пивом и является одним из пионеров этой отрасли.

Рассмотрим более подробно, что делают производители крафтового пива, в каком положении сейчас находится эта отрасль и разберемся с конкретными акциями, которые может предложить инвесторам эта отрасль.

Что такое крафтовое пиво?

Определение крафтового пива проще чем кажется. Оно не определяется каким-то особенным стилем, вкусом или множеством ингредиентов. Так или иначе пиво называют крафтовым в основном в зависимости от размеров пивоварни, и кто ей владеет.

Американская Ассоциация пивоваров, торговая группа, представляющая более 7200 независимых пивоварен, определяет крафтовую пивоварню как малую, независимую и традиционную. В соответствии с данными Ассоциации пивоваров годовое производство пива крафтовой пивоварней (пивзаводом) должно быть не более 6 млн. баррелей, что эквивалентно 1,5 млрд. пинт, при этом пиво должно быть основной алкогольной продукцией пивоварни. Вкусовые качества напитка, имеющие значение для холодного чая или лимонада, в данном случае не играют роли. Существенно то, что пивоварня не должна более чем на 25% принадлежать или контролироваться компанией алкогольных напитков, не являющейся крафтовой пивоварней.

Крупные производители пива, напротив, выпускают намного больше 6 млн. баррелей в год. В 2016 году в США было продано 33,8 млн. баррелей одного только Bud Light. Это сделало его самым продаваемым пивом в стране. В соответствии с приведенным выше определением крафтового пива, крафтовые бренды, купленные такими большими компаниями как AB InBev или Molson Coors Brewing уже нельзя считать аутентичным крафтовым пивом даже если пьющая публика считает, что это так.

Рост крафтового пивоварения

В 1978 году в США было только 89 пивзаводов. Однако годом позже, после отмены контроля пивной индустрии президентом Картером, открылась возможность создания новых компаний. В конце восьмидесятых число пивзаводов начинает расти. Это время, в частности, стало периодом становления компании Boston Beer, созданной в 1984 году. К 1994 году в стране насчитывалось 284 пивзавода. В следующее десятилетие эта отрасль продолжала своё быстрое развитие и в 1999-ом общее число американских пивзаводов составило 1 564. Рост числа сдерживался отчасти за счет схлопывания «пузырей» доткомов, но в 2010 году возобновился и началось преобразование крафтовых пивоварен в мейнстримное направление. В прошлом году число пивзаводов в США достигло 6 372.

Ниже приведена столбчатая диаграмма, составленная американской Ассоциацией пивоваров, отражающая рост числа пивзаводов начиная с 2012 года. Можно заметить, что число пивзаводов за это время примерно утроилось.

[[{"type":"media","view_mode":"media_large","fid":"4509","attributes":{"class":"media-image size-full wp-image-6875","typeof":"foaf:Image","style":"","width":"572","height":"322","alt":"\u0420\u043e\u0441\u0442 \u0447\u0438\u0441\u043b\u0430 \u043f\u0438\u0432\u0437\u0430\u0432\u043e\u0434\u043e\u0432 \u043d\u0430\u0447\u0438\u043d\u0430\u044f \u0441 2012 \u0433\u043e\u0434\u0430"}}]] Рост числа пивзаводов начиная с 2012 года

Американская Ассоциация пивоваров классифицирует крафтовые пивзаводы в соответствии с четырмя категориями: микропивоварни, пивные пабы и контрактные пивоварни.

Наибольшими производителями крафтового пива являются региональные пивзаводы, которые производят большую часть объема производства «традиционного» или «оригинального» пива с годовым производством от 15 000 до 6 млн. баррелей. Примерами региональных пивзаводов являются Boston Beer, Sierra Nevada, New Belgium и D.G. Yuengling & Sons.

Годовой объем производства микропивоварней меньше 15 000 баррелей и продают за пределами своей площадки по меньшей мере 75% производимого пива. В наши годы - это наиболее растущая категория производителей крафтового пива. В качестве примеров можно привести такие известные микропивоварни как Hardywood, Westbrook и Port City.

Третий по величине сегмент - пивные пабы, это производители пива ресторанного типа, продающие по крайней мере 25% своего пива на своей площадке. По состоянию на 2017 год в США имелось 2 272 пивных пабов.

На столбчатой диаграмме, приведенной ниже показан годовой рост различных категорий производителей на рынке крафтового пива за период с 2012 по 2017 годы.

[[{"type":"media","view_mode":"media_large","fid":"4510","attributes":{"class":"media-image size-full wp-image-6876","typeof":"foaf:Image","style":"","width":"600","height":"337","alt":"\u0413\u043e\u0434\u043e\u0432\u043e\u0439 \u0440\u043e\u0441\u0442 \u0440\u0430\u0437\u043b\u0438\u0447\u043d\u044b\u0445 \u043a\u0430\u0442\u0435\u0433\u043e\u0440\u0438\u0439 \u043f\u0440\u043e\u0438\u0437\u0432\u043e\u0434\u0438\u0442\u0435\u043b\u0435\u0439"}}]] Годовой рост различных категорий производителей

Что с крафтовым пивом происходит сегодня

В соответствии с данными американской Ассоциации пивоваров, ежегодный рост объема продаж крафтового пива в последние годы составлял 5%. И это в то время, когда общий объем продаж пива ежегодно падал на 1%. Доля рынка крафтового пива сейчас составляет 12,7% от общего пивного рынка. В денежном выражении доля крафтового пива еще выше – около 25%, что объясняется более высокими ценами на малые бренды. Сейчас объем продаж крафтового пива составляет $26 млрд. из $111,4 млрд. общего рынка США.

Рынок крафтового пива взрослеет и похоже, что преодолел пик своего роста.

Барт Уотсон из американской Ассоциации пивоваров так оценивает ситуацию: «Рост отрасли крафтового пивоварения подстраивается к новым реалиям взрослеющего рынка. Среди любителей пива намечается тренд в пользу местных небольших и независимых производителей крафтового пива. В то время, как каналы дистрибуции начинают испытывать повышенный уровень конкуренции, производители крафтового пива демонстрируют противоречивые результаты, чем это было несколькими годами ранее. Причем те из них, кто в большей степени зависит от широкой сети дистрибуции, испытывают большие затруднения в своей работе».

Другими словами, потребители все больше предпочитают маленькие и местные бренды и более крупным производителям, таким как Boston Beer, приходится туго, когда они пытаются преодолеть этот тренд.

В 2015 году общее производство пива начало замедляться, производство достаточно крупных региональных производителей стало сокращаться, но при этом производство крафтового пива продолжило расти и растет и сейчас. Заметим, что продажи крафтового пива растут неоднородно, так продажи известных, устоявшихся брендов крафтового пива, таких как Sam Adams и Sierra Nevada,сокращаются в пользу более нишевых микро-брендов. Это происходит потому что сегодня устоявшиеся бренды крафтового пива воспринимаются так же, как и продукция крупных пивоваренных заводов, таких как Budweiser и другие крупнейшие в США бренды. По данным аналитической фирмы IRIWorldwide, в прошлом году продажи флагманского продукта под брендом SamAdams упали на 12%, а продажи белых элей SierraNevada сократились на 9%.

Многочисленные поглощения

Крупные алкогольные корпорации выкупают производителей крафтового пива и это, пожалуй, самый значимый тренд в отрасли на этот момент. AB InBev владеет Goose Island, Blue Point, Breckenridge и Wicked Weed. Также AB InBev владеет долей в 32,2% в Craft Brew Alliance, которая в свою очередь владеет рядом крафтовых пивных брендов, таких как Kona, Redhook и Widmer Brothers.

Constellation Brands приобрела бренды Ballast Point и Funky Buddha. Есть признаки того, что за эти компании было уплачено больше, чем они стоят на самом деле, но об этом еще будет упомянуто ниже.

Тренд не ограничивается приобретением парой компаний нескольких мелких пивоварен. В 2017 году Heineken добился полного контроля над Lagunitas, а Sapporo приобрела Anchor Steam, который часто называют прародителем крафтового пива за $85 млн.

Такого рода консолидация активов напоминает ситуацию с тем, как Coca-Cola и PepsiCo поглотили альтернативные, меньшие по размеру бренды, наподобие Zico, Honest Tea и VitaminWater во время снижения цен на газировку, вызванного озабоченностью ее влияния на здоровье. В эпоху Интернета, небольшие бренды внезапно получили преимущество над традиционными крупными брендами, так как потребитель теперь ищет уникальные, аутентичные бренды, которые удовлетворяли бы его индивидуальным запросам.

Хотя рынок крафтового пива все еще растет, пиво как таковое уступает долю рынка алкогольной продукции другим алкогольным напиткам, в особенности таким как виски, вино и ликер, так как их популярность находится в росте. С 200 до 2016 года доля вино-водочной продукции увеличилась с 28,7% до 35,9%, а доля пива упала с 55,5% до 47%. Становится понятно, что гиганты пивной индустрии начинают смещать приоритеты в пользу крафтового пива, но потребители, которые прежде могли предпочитать именно крафтовое пиво всего несколько лет назад, постепенно переходят на крепкие алкогольные напитки. Кроме того, тренд на низкоуглеводные диеты похоже стал дополнительным фактором, снижающим спрос на пиво, так как мотивирует некоторых потребителей переходить на вино-водочную продукцию. Продажи виски в США за прошлый год выросли на 6,8% и достигли $3,1 млрд.

Теперь рассмотрим подробней самые заметные акции компаний, производящих крафтовое пиво.

Craft Brew Alliance

Акции этой компании могут представлять интерес для инвесторов, которые в поиске «чистых» крафтовых акций, так как производство крафтового пива является основной деятельностью Craft Brew Alliance (CBA). На протяжении последних пяти лет, акции компании хорошо проявили себя, прибавив в цене 153%. Впрочем, как это можно увидеть на графике внизу, история торгов акциями CBA имеет тенденцию к волатильности.

CBA была основана в 2008 году в ходе слияния компаний Redhook и Widmer Brothers. На протяжении последующих лет CBA добавила к списку своих пивоварен дополнительные –  Kona, Appalachian Mountain, Omission, Cisco, Square Mile Cider и Wynwood. Сегодня Kona – самый крупный бренд CBA, продажи пива под этим брендом составляют более половины от всего объема продаж CBA. Компания считает себя шестой по величине пивоварне в США, в ее стратегических партнерах значится американский гигант пивоварения Anheuser-Busch, который владеет в CBA долей в 31,4%, и чья оптовая сеть закупает почти 90% продукции компании.

В последние несколько лет выручка CBA росла небольшими темпами. В промежуток между 2014 и 2017 годами, валовая прибыль компании выросла только на 3,7% – это признак утраты компанией доли на рынке, так как количество пивоварен росло и более крупные компании заходили на рынок через поглощения.

Компания собирается развиваться за счет расширения ассортимента продуктов под маркой Kona, оптимизации структуры издержек, чтобы увеличить валовую маржу и расширения партнерских отношений с Anheuser-Busch. CBA может воспользоваться сетью международной дистрибуции Anheuser-Busch, чтобы увеличить продажи таких брендов как Kona за пределами США. К тому же, существует вероятность полного поглощения CBA пивоваренным гигантом.

После опубликования финансового отчета 9 мая, компания объявила, что темпы расходования запасов в сети дистрибьютора (ключевая для отрасли метрика, которая отражает продажи дистрибьютора розничным продавцам, и которую принято воспринимать в качестве показателя потребительского спроса) и поставок (продажи производителя дистрибьютеру) в течении текущего года не изменятся, а валовая маржа повысится с 31,5% за прошлый год до 32%-35%.

Акции CBA торгуются с отношением Цена/Прибыль в 50 пунктов, несмотря на то, что прогнозируется медленный рост продаж. Тем не менее, аналитики ожидают рост прибылей компании, который должен быть отчасти обеспечен за счет мероприятий компании по сокращению издержек и повышению эффективности.

Boston Beer

Последние несколько лет были непростыми для Boston Beer, однако компания смогла преодолеть трудности и за прошлый год ее акции поднялись в цене на 73%, продажи выросли за последний квартал на 17% и уверенность инвесторов в компании постепенно восстанавливается.

Boston Beer – одна из крупнейших американских ремесленных пивоварен, в прошлом году она продала 3,8 млн. баррелей пива. Boston Beer ориентируется на сегмент рынка пива, в который входят крафтовые сорта пива, пивные напитки домашнего приготовления и большая часть импортного пива. У напитков этого сегмента рынка обычно более высокая цена, качество, вкус и привлекательность бренда, чем у промышленных пивных гигантов, таких как Anheuser-Busch и Miller Coors, контролирующих 80% американского рынка. По оценке Boston Beer, сегмент рынка, на который она ориентируется, составляет 22% от общего объема продаваемого в США пива. Компания нацелена на лидерские позиции на своем рынке и полагает, что качество напитков является ее главным преимуществом.

С 2015 до 2017 года прибыли компании упали почти на 10%, так как ее флагманский продукт начал терять популярность у потребителей. В первом квартале текущего года, продажи начали расти благодаря запуску новых напитков. Темпы расходования напитков компании запасов в сетях дистрибуции выросли на 8%, валовая маржа улучшилась на 330 базисных пункта и составила 50,5%. Председатель правления Джим Коч отмечает, что еще слишком рано судить о том смогут ли новые продукты обеспечить продолжение роста выручки или делать выводы об их долгосрочном влиянии. Инновации помогли обеспечить рост объема поставок на 15% до 813 тыс. Boston Beer не раскрывает детализацию продаж по сортам напитков, но продажи пива составляют и будут составлять в будущем большую часть от общих продаж.

Руководство компании прогнозирует рост расхода запасов у дистрибьютора и поставок максимум в 6%, валовую маржу в промежутке 52%-54%, а скорректированную прибыль на акцию в $6,30-$7,30.

После недавнего повышения в цене, акции Boston Beer выглядят довольно дорогими, так как не похоже, что возможности для улучшения операционного рычага у компании сопоставимы с таковыми у Craft Brew Alliance. И все же, если новая продукция компании будет продаваться хорошо, то акции могут продолжить рост.

Constellation Brands

Акции Constellation Brands,компании-дистрибьютора брендов крупного мексиканского пивоваренного предприятия Modelo Group, в последние годы были бесспорными победителями среди пивных ценных бумаг. За последние пять лет акции компании выросли более чем на 300% на фоне успеха корпоративной стратегии по наращиванию усилий по маркетингу и дистрибуции брендов Modelo. Рост спроса на иностранные сорта пива, в особенности на мексиканские, тоже поспособствовал успеху Constellation Brands. По данным американской Ассоциации пивоваров, объем продаж импортного пива вырос в прошлом году на 3,2% и составил 34,4 млн. баррелей. Для сравнения рост продаж крафтового пива составил 5% при общем объеме в 24,9 млн. баррелей.

Мексиканское пиво теперь занимает более двух третей от импорта пива в США, причинами чему можно указать растущее латиноамериканское население, хорошие вкусовые качества и успешность маркетинговых кампаний.

Выход Constellation на рынок крафтового пива, впрочем, оказался менее успешным. В 2015 году компания приобрела производителя крафтового пива Ballast Point Brewing за $1 млрд., но уже в прошлом году была вынуждена снизить справедливую цену приобретения бренда на $86 млн., так как его продажи внезапно замедлились. Высказывались сомнения также и в отношении ее недавнего приобретения –Funky Buddha Brewing при том, что цена покупки не оглашалась. Впрочем,акции компании все еще показывают хорошие результаты, скорректированная прибыль на акцию выросла на 29% в отчетном 2018 году, темпы расхода запасов выросли на 9,8%.

Constellation не указывает отдельно данные о продажах ее брендов крафтового пива, так как они составляют лишь небольшую часть от всего ее бизнеса. Однако, компания утверждает, что тренды расхода накопленных запасов и продаж стали отрицательными для Ballast Point в 2018 году и, возможно, отражают проблему, схожую с той, с которой столкнулись в последнее время некоторые региональные пивоварни – смещение интереса потребителей с крафтового пива на домашнее и крепкий алкоголь.

В этом году прогноз Constellation – это довольно умеренный рост прибыли на акцию в 10% за год при росте продаж пива в 9%-11%, что существенно выше этого показателя для широкого рынка. Компания внесла изменения в не пивные части своего портфолио. Она продала свой канадский винодельческий бизнес и приобрела High West Distillery – производителя элитного виски, а также винодельню Charles Smith Wines.

Кроме того, Constellation приняла смелое решение инвестировать в канадского производителя марихуаны Canopy Growth. Она приобрела в Canopy Growth долю в 10% и активно выстраивает с ней стратегический союз. В случае легализации марихуаны в США, эта инвестиция может привести к созданию напитков с использованием марихуаны, что обеспечит Constellation хороший старт на быстро растущем рынке.

Самое время поднять бокал?

На примере приведенных компаний можно увидеть, что инвестировать в индустрию крафтового пива – задача, не столь простая, как могло показаться. Продажи крафтового пива замедляются, акции пивоваренных компаний Craft Brew Alliance и Boston Beer, специализирующиеся на крафтовом пиве, в последние несколько лет падали (хотя у Boston Beer дела похоже налаживаются), а кроме них выбор «чистых» крафтовых акций ограничен. Тем временем, Anheuser-Busch и другие транснациональные гиганты активно поглощают мелкие бренды, которые в случае выхода на фондовый рынок могли бы представлять интерес для инвесторов.

В таблице, приведенной ниже, можно сравнить акции трех компаний, о которых шла речь в статье, по показателям, характеризующим их рыночную стоимость и краткосрочные перспективы роста:

[[{"type":"media","view_mode":"media_large","fid":"4511","attributes":{"class":"media-image size-full wp-image-6878","typeof":"foaf:Image","style":"","width":"600","height":"174","alt":"\u0421\u0440\u0430\u0432\u043d\u0435\u043d\u0438\u0435 \u0430\u043a\u0446\u0438\u0439 \u0442\u0440\u0435\u0445 \u043a\u043e\u043c\u043f\u0430\u043d\u0438\u0439"}}]] Сравнение акций трех компаний

Из таблицы видно, что аналитики прогнозируют выдающиеся показатели роста для акций Craft Brew Alliance на протяжении следующих двух лет, но эти перспективы уже могут быть включены в их цену. Также ожидается, что после недавнего падения восстановится уровень доходности акций Boston Beer, хотя следует отметить, что в сравнении с широким рынком, они выглядят дороже по показателю отношения Цена/Прибыль – у индекса S&P 500 он около 25. Прогноз в отношении роста Constellation более сдержанный, но судя по отношению Цена/Прибыль, ее акции производят впечатление более дешевых.

Из трех компаний – Constellation представляется наименее рискованной для капиталовложений, ине только потому, что цена ее акций ниже, но и потому что деятельность компании более диверсифицирована, а перспектива выхода на рынок продуктов из канабиса защищает ее от проблем, связанных с ростом небольших пивоварен.

Инвесторам, подыскивающим для себя «чистые» крафтовые акции, можно посоветовать выбор между Craft Brew Alliance и Boston Beer, при этом первая наиболее «чистая» представительница отрасли. Инвестиции в Constellation подойдут тем инвесторам, которые ищут универсальные акции, застрахованные от специфических для отрасли рисков. Кроме того, если учесть пристрастие компании к проворачиваю сделок, не станет ни для кого сюрпризом, если она приобретет в будущем дополнительные бренды крафтового пива.

Войдите, чтобы оставлять комментарии.

Получить консультацию