Вполне возможно, ФРС остается «ястребом» только риторически

ФРС обрадовал рынки. Надолго ли?

На заседании Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС США, прошедшем 31 января — 1 февраля было принято решение поднять ставку на 0,25% — до 4,75% и продолжать политику количественного ужесточения (Quantitative Tightening, QT) в соответствии с ранее заявленными параметрами. Таким образом, ставка впервые за 15 лет вернулась на уровни, предшествовавшие Великой Рецессии 2008 года.

Решение полностью соответствовало ожиданиям рынка, и вызвало на рынках оптимистичную реакцию. Индекс NASDAQ по итогам торговой сессии 1 февраля вырос на 2%, S&P 500 — на 1,05%, слабо отреагировал DJI, увеличившись всего на 0,02%.

Рынок фьючерсов закладывает пик ставки ФРС на уровне 4,9% в июне этого года, а в концу — на уровне 4,4%.

SharesPro попытались разобраться, что значит решение ФРС, как и почему сменилась его риторика и чего ожидают рынки.

Ястребиный настрой Пауэлла…

Действительно, если пытаться анализировать словесные интервенции в заявлении ФРС, то в нем нет или практически нет никаких намеков на снижение ставки в обозримом будущем. Аналогично, их нет (или почти нет) в речи Пауэлла на пресс-конференции по итогам голосования FOMC.

В ходе своего выступления Пауэлл, напротив, занял умеренно-ястребиную позицию:

- дезинфляционные процессы наконец-то заработали, но пока недостаточно;

- инфляция начала снижаться, но нужно больше свидетельств о том, что этот процесс идет как надо;

- ограничительный уровень еще не достигнут, так что в будущем уместно дальнейшее повышение ставки;

- при достижении ограничительного уровня ставку какое-то время нужно поддерживать на этом уровне;

- снижать ставку до полной уверенности в том, что инфляция снижается необратимо, чревато последствиями

- полный эффект ужесточения ДКП экономике еще только предстоит ощутить на себе;

- снижения ставок в 2023 году, скорее, не ожидается;

- пауза в процессе снижения ставок пока не обсуждается.

Одним словом, Пауэлл сказал все, чтобы убедить рынки и экономических агентов в том, что ужесточение денежно-кредитной политики неминуемо продолжится. Рынки, те мне менее, отреагировали прямо противоположно. Почему?

…и намеки на разворот?

Важно понимать цели ФРС — они будут продолжать посылать «ястребиные» сигналы, чтобы заставить рынки сомневаться в себе. Задача регулятора прямо сейчас состоит в том, чтобы держать рынки в напряжении. Для ФРС худший сценарий — усиление инфляционного давления из-за чрезмерного и преждевременного оптимизма; в этом случае им придется ужесточать ДКП сильнее и дольше, чем хотелось бы. Именно поэтому они публично придерживаются риторики «лучше дольше да лучше».

С другой стороны, рынок посылает достаточно много сигналов о том, что инфляция уходит вниз. На прошлой неделе стало известно, что один из индексов инфляции — базовый индекс цен расходов на личное потребление (Core PCE) составил 3,9% в годовом исчислении IV квартале. Таким образом, ставка (4,75%) оказалась выше инфляции — впервые с 2019 года, когда рынок ожидал неминуемой рецессии.

Поэтому фьючерсный рынок оценивает пиковую ставку в 5%, а не в 5,25% или выше. Рынки полагают, что ставки в основном находятся там, где они должны быть для достижения таргета ФРС по инфляции – напомним, это 2%. Рынок деривативов оценивает инфляцию на уровне около 2,25% в течение следующих двух лет.

Именно поэтому Пауэлл несколько раз все-таки оговорился в «голубином» ключе:

- заявив, что снижение темпов инфляции более быстрыми, чем ожидается, показателями, внесет коррективы в политику ФРС;

- заявив, что ФРС «недалеко» от ограничительных уровней по ставке;

- заявив, что верит в возможность «мягкой посадки» американской экономики в этом году.

Что ожидать дальше?

Рынок фьючерсов однозначно указывает на то, что цикл повышения ставок почти завершен и впереди нас ожидает максимум одно повышение.

Однако прогнозировать поведение ФРС более четко можно будет после получения данных об инфляции за декабрь. Регулятор хочет убедиться в устойчивости снижения инфляции — этого же хотят и рынки; синхронное снижение ключевых инфляционных индексов будет значительным сигналом к тому, что время повышения ставок прошло, и на повестку дня вернется вопрос о том, как и когда ее снижать.