Дивный новый мир: SharesPro про фондовый рынок, биткоин и панораму перспектив

Про взгляд-ретроспективу, подводные камни ФРС и опоры для инвесторов

Недавно сооснователь SharesPro Денис Астафьев провел совместно с аналитиками компании, видеоконференцию, во время которой рассказал о том, как мир инвестирования будет жить дальше. Что происходит с фондовым рынком в настоящее время, наступила ли эпоха криптовалюты, что сейчас в портфеле у SharesPro, и какие существуют риски, а также проанализировал рынок IPO и Private Equity ― подробный разбор этих и многих других аспектов, актуальных на сегодняшний день, в этом материале.

Парадигма волатильности фондового рынка

Рынок сейчас очень волатильный, и это вызвано внесением некоторых корректировок в общемировую стабильность ― то, что мы с вами сейчас наблюдаем. Как правило, в такие периоды на рынках инвесторы ищут некую защиту в более консервативных компаниях, например, в телекомах или энергетических секторах, потому что такие компании меньше реагируют на внешние факторы нежели компании роста, которые есть у нас в портфеле.

С другой стороны, если на рынок придет позитив, например, станет понятно, до какого значения будут повышать ключевую ставку, придет понимание разрешения текущего конфликта между странами, будет некое снижение темпов роста экономики, то более рисковые активы станут бенефициарами роста рынка. Сейчас котировки многих компаний лежат на своих минимумах за несколько лет. Многие компании второго эшелона, которые в том числе есть и в наших портфелях, уже с максимумов пандемии скорректировались на 70-80-90%.  

Экономика США сейчас выглядит лучше других рынков, с учетом низких геополитических рисков, по сравнению с развивающимися странами, и понятных, наверное, процедур принятия решений Соединенными Штатами. Проблемы, приходящиеся на экономику США в той или иной мере присутствуют и в других странах, однако другие страны имеют ещё и собственные риски. Как результат, из всех возможных альтернатив в США, наиболее стабильная и наименее рисковая экономика на данный момент, и потягаться с ней может только экономика Китая, поэтому в нашем портфеле потихоньку нарастает доля и этих компаний.

Портфели и риски

Наш текущий портфель ориентирован больше на акции технологического сектора, первого и второго эшелона. И есть компании с прошлой стратегией, которые мы планируем в ближайшее время переориентировать на другие активы. И они демонстрируют на сегодняшний день такую серьезную слабость на фоне сегодняшний рисков: растущую инфляцию (например, выше данных, которые были в марте ― до 8,5 %, достаточно высокий показатель по итогам предыдущего года). И этот стремительный рост побуждает ФРС к использованию такие инструментов политики, как, например, повышение процентной ставки и снижение баланса, с чем, собственно, на последнем заседании мы будем иметь дело.

Например, были опубликованы новости в марте о планах ФРС поднять ставку на 50 базисных пунктов в мае, и начать программу ежемесячного сокращения баланса на 95 млрд долларов ежемесячно, что значительно ниже 300 млрд, которые были озвучены в том голу. Но тем не менее данные все заявления по-прежнему негативно влияю на рынок, мы видим, как индексы корректируются в отношении со своим историческим максимумом. Также триггером для коррекции именно технологических компаний является и растущая доходность по облигациям. Так, на прошлой неделе доходность десятилетних облигаций подошли к рекордным значениям за последние несколько лет ― к уровню 3%.

Мы с вами видели инверсию доходность 2-х летних и десятилетних, когда доходность первых была выше. Есть и геополитических риск, который сложился в феврале и, конечно, оказывает негативное влияние на мировую стабильность, но и способствует росту мировой инфляции. Ключевым фактором роста инфляции в США способствует рост бензина ― собственно, этот конфликт является одной из ключевых причин роста цен на энергоносители.

Также, в копилку добавляют многие аналитики новый ковид в Китае, который набирает обороты, ну и отметить можно усиление напряженности вокруг Тайвани. Но мы считаем, что, как минимум до осени, до выборов в Китае, никакого конфликта там не произойдёт, дабы не нарушать политическую стабильность для местного населения на мировой арене.

Из всех возможных альтернатив в США наиболее стабильная и наименее рисковая экономика на данный момент, и потягаться с ней может только экономика Китая

— Денис Астафьев

На последнем заседании ФРС по ключевой ставке мы ожидаем, что рынок также позитивно воспримет их риторику, как это было на мартовском повышении, мы об этом говорили. Правда, рынок обратно слили на те же самые уровни. Почему это произошло? Потому что фактически повышение ставок и риторика ФРС соответствовала ожиданиям. Хотя сейчас инвесторы тоже настроены на 50 базисных пунктов, и что программа сокращения баланса будет на 95 миллиардов. Рынок реагирует пессимистично, но мы считаем, что, на фактах, более существенная доля тех рисков и ожиданий сойдет на нет, и рынок будет закладывать в акциях совсем другой сценарий, отсутствие вот этих неопределенностей, которые мы сейчас можем видеть. В перспективе двух-трех месяцев, мы считаем, эти риски будут нивелированы, и это окажет позитивное влияние на фондовый рынок США, и на акции в нашем портфеле.

Согласно разбору основных показателей ФАРС-экономики ― есть такое понятие как фаза роста и падения, они тоже между собой сильно перекликаются ― мы находимся на фазе спада, ещё с прошлого года. И мы видим, что закладывалось на этот год: снижение темпов роста ВВП в США, да и во многих странах в целом.

Несмотря на ожидания аналитиков по 2022 году, рынок ожидает замедление инфляции уже в текущем квартале. Мы видим, что она осталась на том же уровне, и по некоторым показателям даже ниже ожиданий. И наш дефляционный сценарий, о котором мы всегда говорим, будет иметь свою силу с конца этого года – начало следующего, где мы ожидаем, наверное, самый существенный рост тех активов, которые у нас есть в портфеле.

Рекорды IPO

И особое внимание хотелось бы уделить теме IPO, так как много вопросов от инвесторов поступает по этому аспекту, потому что один из наиболее интересных инструментов, с которым мы работаем с 2014 года и получаем хорошие доходы. С ноября и декабря на рынке не было как таковых IPO. И ожидалось, что 2022 год будет менее активным на IPO в сравнении с предыдущими. 

Инвесторы сейчас действуют достаточно осторожно на фоне снижения цен тех активов, которые выходили на IPO осенью, когда мы видели много разочаровывающих размещений компаний. И в центре внимания инвесторов на сегодняшний день будут те самые оценки бизнеса и цен на образование самого IPO, которые будут выходить. И есть интересные предложения по хорошим ценам на сегодняшний день. Это все очень сильно влияет на желание компаний выходить на IPO, и самым важным фактором является то, что конъюнктура рынка, которая сейчас складывается, должна соответствовать той позитивной конъюнктуре рынка, когда компании будут готовы привлекать, а инвесторы будут готовы инвестировать в эти компании.

По статистике, 2022 год именно по IPO стал самым пассивным за последние 10 лет. Бум, который был пару лет назад, закончен. Большинство компаний воспользовались  подобной накачкой рынка деньгами, и разместились достаточно успешно. Мы видели просто ошеломляющие результаты на IPO, которых не видели никогда.

За первый квартал 2022 года разместилось всего 18 компаний, из них на общий объем привлечений пришлось около 2-х млрд долларов, и только одна компания привлекла чуть больше миллиарда, остальные в среднем привлекали в районе 50-70 миллионов долларов. И это минимальное значение привлечения капитала за последние 20 лет. Исторически это похожий сценарий по IPO со периодом бума доткомов в 90-е. Там были подобные цифры. Соответственно 22-23 годы можно сравнить с первым-вторым и третьим годами. Особенно, это связано с лопнувшим пузырем техно, компаний второго эшелона, таких как Zoom, PayPal и так далее, мы их знаем. И поэтому, чего нам ждать от IPO? В первый день торгов доходность IPO упала в два раза. Если смотреть с исторической ретроспективы мы видим, что доходность в первый день с 18 процентов упала до 10. Мы понимаем, почему: рынок в первом квартале 22 года не очень позитивно вел, и это отражается на результат. Инвесторы не готовы были инвестировать в компании первого квартала. Если говорить о доходности IPO, то мы можем взять аналог «Ренессанс капитал» индекса за последние два-три года. И 2020-2021 годы были аномальными по доходности, и индекс сильно рос, был даже выше S&P, и некая сформировалась инверсия по этой доходности.

Сейчас все вернулось на круги своя, доходность S&P выше индекса IPO, и, если мы посмотрим на статистику IPO в целом, то можно заметить, что порядка 70-80 компаний, которые размещались, не имеют чистой прибыли. Как правило, это акции роста, которые в текущем, да и в прошлом году, испытывали серьезное давление, из-за ожидания поднятия ставок (я сейчас не беру компании первого эшелона). Мы все понимаем, что деньги становятся дорогими, и заимствовать становится дороже.  Компании роста нацелены на привлечение дешевых денег и вливания, чтобы простимулировать бешеный рост выручки. Пока рынок продолжает закладывать все большее повышение ставок, и к концу 2022 года ожидают, что ФРС поднимет ставки в 10 раз. Это в среднем по 25 базисных пунктов. Это больше, чем ожидалось в марте этого года, когда мы говорили про 7.

Безусловно, будет ощущаться давление в том плане, что компании не готовы размещаться, мы это видим. И, если в компаниях начнется размещение, а это произойдет после майского заседания, то необходимо буде выбирать компании с положительным денежным потоком или с неким профицитом, или очень быстрорастущие компании, которые в условиях повышения ставок показывают очень серьезные темпы роста и развития бизнеса и прироста выручки.

Если мы посмотрим на доходность евро- и долларовых фьючерсов, то одним из показателей, который на опережение показывает политику ФРС, то первое снижение ставки может произойти летом следующего года. То есть, понижение ставки может быть быстрым, ястребиным, как это озвучил Паул, и соответственно так же быстро развернуться в обратную сторону.

Учитывая, что рынок сегодня прайсит на полгода вперед эти события ― примерно так мы смотрим ― вероятно, компании, которые не приносят дохода, будут давать свой профит больше по второй половине этого года, начиная с осени, и в начале следующего года. Однако не стоит забывать, что вот эта инверсия показывает не только на проблемы снижения ставки, но и на рецессию. Мы говорим про рецессию, потому что речь идет о замедлении темпа экономики в целом, не только США. И в условиях экономического неблагополучия вряд ли стоит ожидать серьезного, мощного оживления IPO, но мы сами можем видеть более точное размещение выхода, когда компании получат окно возможностей, чтобы привлечь свой капитал. Мы видим, что компании, которые вышли на IPO в прошлом году, очень сильно просели, будут иметь большее преимущество, чем компании, которые сейчас на высоких показателях. Мы убеждены, что ещё один фактор, который может ограничить заработок на IPO, это общая ликвидность тех фондов, которые сейчас имеют кэш на своих балансах. На сегодняшний день это рекордно низкое значение ― порядка двух процентов, и новых денег у фондов нет. В том числе, при учете того, что глобальная ликвидность начинает потихоньку сокращаться. Рынок замер в ожидании новых трендов от ФРС, и это все связано с ужесточением денежно-кредитной политики мировых банков.

Криптоиндустрия и её бэкграунд

Давайте затронем тему криптовалют. Мы в подобном направлении смотрим с прошлого года. У нас есть активы в портфеле, которые так или иначе связаны с криптоиндустрией, и эту отрасль мы уже исключать не можем из анализа.

Волатильность на рынке сегодня связана с геополитическими рисками. Многие думали, что у криптовалюты будет новый виток роста, но этого не происходит, и волатильность двигается в ту или иную сторону в рамках определённого диапазона. В целом криптовалюта – это рисковые активы. И порой с уменьшением аппетита к риску инвесторов, мы наблюдаем и снижение цены криптовалюты.

Однако текущие масштабы коррекции не столь грандиозны, как те, которые мы наблюдали в истории. Можно наблюдать волатильность, связанную с новостями, что криптовалюты в условиях санкций будут пользоваться большим спросом. Но на текущий момент наблюдается спрос на краткосрочные держатели криптовалют, которые приобрели биткоин на историческом максимуме. И стоит отметить, что многие сигналы, отражающие оптимизм инвесторов, циклические индикаторы, остаются на значительно низких уровнях.

Несмотря на это, есть и неопределенный макроэкономический геополитический фон, и держатели крипты сохраняют удивительную, наверное, оптимистическую убежденность. Некоторые монеты растут до бешеной доходности, и есть движение, поток неликвидных кошельков в более ликвидные, возрастные. И все это, как индикатор, показывает рост процента долгосрочных инвесторов в самом биткоине. Изменение текущих трендов может сигнализировать о некой масштабной потере доверия в долгосрочной перспективе, как это было в мае прошлого года. Тем не менее, рыночная структура рисует нам больше нейтральную и более волатильную картину в обозримом будущем. Мы не ждем новых максимумов в сфере криптовалют, мы ждем более волатильного диапозона с возможными падениями, как на фондовым рынке, в ближайшие полгода.

Если говорить глобально, мы наблюдаем тенденцию выхода блокчейна из тени в более легальное поле, в том числе, за счет, наверное, процессов легализации транзакций. Вы слышали последние новости, что и в России хотят узаконить процессы, связанные с криптовалютой. Создание неких ETF, которые мы с вами держим в портфелях, лизинг некоторых новых проектов, а также вливание венчурных денег в интересные крипто-проекты.

Вы наверняка слышали про Stephan, проект, который в феврале привлек 200 млн долларов и отвлек внимание от венчурных фондов. И, конечно, огромна роль метавселенных, которые сейчас тоже развиваются. В 2021 году в классические инвестиционные фонды инвестировали больше, чем за последние лет шесть вместе взятых: порядка 25 млрд долларов и более полутора тысяч сделок. И за прошлый год мы увидели 65 компаний-единорогов из криптоиндустрии, то есть, эта отрасль растет и привлекает внимание крупных инвесторов. Ну а развитие метавселенных, на наш взгляд, неизбежно сподвигнет не только развитие криптоотрасли, но и тех компаний, которые есть в классическом рынке, и мы их тоже держим. Это компании Roblox, Unity, Nvidia, IMD и другие. Мы считаем, что там тоже есть огромный рынок и потенциал, что скажется позитивно на этих компаниях.

За прошлый год мы увидели 65 компаний-единорогов из криптоиндустрии, то есть, эта отрасль растет и привлекает внимание крупных инвесторов. Ну а развитие метавселенных, на наш взгляд, неизбежно сподвигнет не только развитие криптоотрасли, но и тех компаний, которые есть в классическом рынке, и мы их тоже держим

— Денис Астафьев

Портфель, ректроспектива и рабочие стратегии SharesPro

Что касается нашего портфеля, то, на текущий момент, у нас по классическому портфелю (но делаем всегда оговорку на портфель, который не выводит денежные средства) было порядка 17 процентов кэша под наши будущие сделки, которые срабатывают по лимитным ордерам и по лимитным заявкам. Доля портфельных активов плюс акции «Фридом Финанс» выросли с 37 до 50 процентов. Это те активы, которые соответствуют нашей стратегии, озвученной в прошлом году летом. И этот рост приходился на четвертый квартал того года, и сейчас активно мы набираем позиции с февраля на наш модельный портфель. При этом доля IPO сократилась на 6-7 процентов, потому что часть позиций мы закрыли. Кэш тоже снизился по причине того, что мы постепенно наращиваем активы по нашей стратегии по 0,5-1 проценту, по привлекательным ценам для нас ценам в долгосрочной перспективе. Более детально можно будет посмотреть наши стратегии в презентации, которую мы подготовили.

В случае какого-то неблагоприятного сценария, наши бумаги тоже могут снизиться, и стоит в них оставаться на следующий год. Почему я об этом говорю? Потому что та рецессия, которую в Америке ждут, которая уже идет, вынудит ФРС снижать ставки. И в условиях отсутствия экономического роста, те, чьи денежные потоки заложены в будущем, получат двойной импульс в ближайшее время, по доходности тех бумаг, которые сейчас скорректировались. Здесь проблема в том тайминге, в который эти бумаги могут принести доход. Как быстро компании смогут восстановиться с тех минимумов, которые есть сейчас, покажет уже рынок.

Рынок долга, как и, например, второй эшелон компаний роста, является на сегодняшний день перепроданным, и единственная проблема в тайминге, и возможно будет какой-то лак по выходу компании на те уровни, которые нам интересны, но тем не менее, те падения, которые есть, закладывают в наших ожиданиях ещё большие доходности по этим бумагам. И по некоторым бумагам наши целевые цены превысили 70-80, а где-то и 100 процентов ожидаемой доходности, поэтому те уровни, которые есть сейчас по второму эшелону бумаг, привлекательны для того чтобы их держать с горизонтом гол-два, а может и больше времени, на что мы в принципе рассчитываем, когда мы просматриваем нашу модельную стратегию на фондовом рынке, с учетом IPO, тех акций, которые мы покупаем.

Тем не менее, повторюсь, в 2023 году мы ожидаем, что ФРС будет снижать ставки, и текущий прайс в этом году является исторически аномальным, и ситуация близка к тому, чтобы начать разворачиваться в противоположном направлении.

Текущий прайс в этом году является исторически аномальным, и ситуация близка к тому, чтобы начать разворачиваться в противоположном направлении

— Денис Астафьев

Если начать рассматривать аналогию с 2000 годом, то мы имеем похожий аналог, даже паттерн, развития событий в цене. Но почему это совершенно другой рынок, нежели тот, который был двадцать лет назад? В те времена не было как таковой политики UE, ФРС не стремилась удерживать рынки от падения. А в нынешнее время порядка 40 процентов благосостояния граждан США находятся в акциях. Вследствие чего ФРС не выгодно сильно обваливать фондовые рынки, кроме того, что последние четырнадцать лет единственным ответом на некие неполадки в экономике является печатный станок. Чем хуже в реальном секторе, тем лучше в виртуальном, за счет той самой непечатной ликвидности. Вероятно, именно это и будет способствовать росту рынка в 2023 году. Также в отличие от 2020 года, в 2022 году рыночный сегмент находится на весьма низких уровнях. Вследствие чего вот это затяжное падение, как это было в период доткомов, выглядит маловероятным.

И ещё один интересный момент из аналогии краха доткома: NASDAQ показал свой хай как раз-таки в разгаре повышения ставки фондирования. Свое основное падения он начал после начала цикла снижения ставок. Таким образом, наша картинка имеет серьезные отличия с тем, что было в нулевых годах. Ещё одним отличительным моментом можно назвать по сути сдутие этого пузыря по большинству акций компаний, которые мы с вами видим. Падение этих компаний составляет от 50 до 90 процентов, большинство из них уже отыграло то падение, которое было в 2000-х годах. На сегодняшний день это выглядит, как short-squeeze, то есть, вынос маржинальных щитов тех, как раз, инвесторов, которые работают на рынке с заемным капиталом. И эти бумаги имеют первоочередные шансы более высокого роста, нежели компании из фанга, которые на сегодняшний день крепко стоят на тех уровнях, которые есть.

Кроме того, если мы возьмем соотношение NASDAQ к уровню S&P, то мы также можем наблюдать коррекцию, которая находится на своём историческом минимуме последние несколько лет, и мы можем наблюдать обратную реакцию инвесторов во второй половине этого года, когда произойдет очередная ротация акций стоимости в акции роста. По крайней мере роста акций тех, которые в этом году сильно просели. Это как раз-таки второй эшелон.

Обзор Private Equity и H2O.ai

И последнее ― рынок Private Equity. Существует тенденция, что публичный рынок не принимает оценки, сформированные венчурным рынком на последних стадиях. Основной причиной является то, что венчурные капиталисты на последних стадиях размещения защищают свои вложения, превышая приемлемые оценки компании.

Кроме того, ещё одной проблемой является компенсации сотрудников частной компании частично ценным бумагами. И после размещения инсайдеры начинают распродавать свои бумаги по не самым высоким ценам, что негативно сказывается на котировках. Можно сюда добавить, например, слабый рынок, и экономические проблемы. И получаем достаточно серьезное падение оценок компании после размещения. Мы это с вами наблюдали последние полгода.

В связи с этим факторами на рынке частного капитала инвестиционные банки и остальные участники стараются завышать оценки, насколько это возможно в текущих реалиях. Необходимо также понимать, что перспективные стартапы имеют высокий спрос со стороны инвесторов и чаще всего бывают переоценены, и это нормальная практика. Этот факт является одним из подводных камней Private Equity. 

Однако у нас есть такая картинка, что новые деньги на рынке выбирают именно компании из индустрии, которые на слуху, которые не имеют достаточно сложный продукт. Его можно достаточно легко оценить и понять, что из себя представляет бизнес. Поэтому, согласно нашей стратегии, мы разбираем, в том числе, проект, который к нам приходит и который мы видим у нас в wish-листе со всех сторон: с точки зрения самого продукта, выбираем перспективную индустрию с высокой вероятностью роста и большим адресуемым рынком, с учетом всех рисков, о которых я сказал.

Необходимо также понимать, что перспективные стартапы имеют высокий спрос со стороны инвесторов и чаще всего бывают переоценены, и это нормальная практика. Этот факт является одним из подводных камней Private Equity

— Денис Астафьев

H2O ― компания, которая уже не то, чтоб стартап, она оценивается в 1,7 млрд долларов. Мы туда ещё с прошлого года хотели зайти, но у нас не получалось. Компания привлекла раунд в ноябре того года, и мы с зимы ведем с ними переговоры, чтобы в этой сделке поучаствовать. И это произошло, несмотря на те сложности, которые были на рынке, и у нас есть возможность в эту компанию проинвестировать.

Комментарии