SPAC сталкиваются с рядом препятствий в гонке за сделки

Эксклюзивный клуб SPAC, поддерживаемый титанами частного капитала, венчурного капитала и хедж-фондов, может принять важно решение: развернуть десятки миллиардов долларов, перевернуть сегмент традиционного IPO и обеспечить огромную прибыль с умеренным риском.

И у них есть меньше двух лет, чтобы реализовать эту идею. Грандиозная задача становится все труднее из-за чрезмерной конкуренции среди SPAC, которые ищут целевые компании. Это вынуждает некоторых лиц, занимающихся сделками, стоящими за компаниями по приобретению специального назначения, сокращать свою прибыль в гонке за выделение себя из группы.

«SPAC — это шахматная игра с тикающими часами, и ее нужно закончить вовремя», — сказал Ралука Дину (Raluca Dinu), генеральный директор GigCapital, инвестора SPAC.

Множество сделок SPAC в 2020 году также истощили средства институциональных инвесторов, которые сделали эту модель популярной. Эти и другие факторы наращивают свой вес, чтобы сделать 2021 год решающим годом для бланковых компаний.

Более жесткая конкуренция ведет к более дружественным условиям для привлечения целевых компаний, поскольку SPAC изо всех сил стараются показать, что они могут предложить нечто большее, чем финансовый инжиниринг.

Стремящиеся к сделкам компании сокращают свою «рекламу» или долю в капитале, которую они получают в обмен на слияние. По словам Дину, в ходе сделок со своими тремя SPAC GigCapital приложила все усилия, чтобы сделать сделки слияния привлекательными для своих целевых компаний.

У бланковых компаний есть около двух лет, чтобы найти целевую компанию для заключения соглашения о слиянии. Таким образом, компании 2020 года находятся под прицелом для заключения сделок — эта группа включает 244 SPAC, которые в совокупности привлекли более $73 млрд по состоянию на 22 декабря. Если SPAC не удастся осуществить слияние с целевой компанией, участники сделки должны вернуть деньги своим инвесторам и остаться с пустыми руками.

Тем временем потенциальные целевые компании очень подробно оценивают, какие выгоды могут предложить компании по приобретению специального назначения. В декабре партнер Latham & Watkins Рэйчел Шеридан (Rachel Sheridan) заявила, что работает с целевой компанией и ведет переговоры с 14 различными SPAC.

В некоторых случаях процесс проверки сводится к «SPAC-off», когда потенциальные покупатели соревнуются, чтобы добиться расположения целевой компании.

В настоящее время компании, участвующие в слиянии со SPAC, могут быть заинтересованы в сделках, которые требуют от них отказаться от меньшего капитала. Билл Акман (Bill Ackman) из Pershing Square, который стремился к меньшему размещению своей компании Tontine Holdings, утверждал, что такое разводнение затрудняет заключение выгодной для акционеров сделки. Но по мере того, как вознаграждение инвесторов в SPAC сокращается, уменьшается и их прибыль, что снижает привлекательность модели, ранее обеспечивавшей высокие вознаграждения с небольшим финансовым риском для спонсоров.

Лидеры SPAC опираются на свою репутацию в попытке опровергнуть сложившееся мнение о том, что SPAC всего лишь финансовый инструмент.

Известные инвесторы, такие как Чамат Палихапития (Chamath Palihapitiya) из Social Capital, Алек Горс (Alec Gores) из Gores Group и Леон Блэк (Leon Black) из Apollo, опирались на свою репутацию и неоднократно привлекали сотни миллионов долларов через IPO SPAC.

Некоторые инвесторы хотели выделиться, включив в свои советы директоров авторитетов в отрасли. Kensington Capital, которая объединилась с производителем аккумуляторов для электромобилей QuantumScape, собрала совет директоров из руководителей автомобильной отрасли, в который вошли бывшие генеральные директора Fiat Chrysler и производителя багажников Thule.

По словам Джастина Мирро (Justin Mirro), генерального директора Kensington, «опытные советы директоров и участники сделок проводят комплексную проверку целевых компаний и могут помочь продвинуть сделку».

Более опытные инвесторы SPAC с хорошей репутацией также могут привести к большей прибыли для своих инвесторов. Согласно анализу профессора Стэнфордского университета Майкла Клауснера (Michael Klausner) и Майкла Олрогге (Michael Ohlrogge) из Нью-Йоркского университета, эти SPAC, возглавляемые крупными управляющими активами и бывшими генеральными директорами, превзошли те компании, которые не смоги похвастаться такими же преимуществами.

Доверие к спонсорам SPAC становится все более важным по мере того, как их деятельность тщательно проверяется. Клауснер и Олрогге обнаружили, что в среднем SPAC потеряли более трети своей стоимости через год после слияния, и что эффективность сильно коррелировала с коэффициентом разводнения в сделке.

Рыночные перспективы SPAC

Некоторые продавцы коротких позиций утверждали, что несколько целевых компаний для SPAC виновны в творчески обработанном балансе или даже в мошенничестве.

Мадди Уотерс (Muddy Waters) потерпел неудачу в Multiplan, которая объединилась с компанией, чьи акции поддерживала Churchill Capital. Уотерс обвинил поставщика медицинских услуг в сокрытии своих финансов.

В сентябре компания Hindenburg Research, еще один продавец коротких позиций, обвинила производителя электромобилей Nikola в мошенничестве. По состоянию на конец декабря цена акций Nikola упала менее чем на четверть от июньского пика после того, как компания свернула партнерство с General Motors и расторгла контракт на производство тысяч мусоровозов для Republic Services.

Еще одна угроза модели SPAC исходит от некоторых из ее крупнейших финансистов. Частные инвестиции в публичный акционерный капитал или сделки с PIPE обычно используются для слияния SPAC и имеют жизненно важное значение для заключения сделок. Однако, по словам Мирро, внезапный наплыв слияний «поглотил» большую часть доступного капитала PIPE в конце 2020 года.

Инвесторы PIPE играют важную роль в утверждении цены для целевой компании, поскольку они могут получить больший доступ к финансовым данным целевой компании, по сравнению с тем, какая информация доступна обычному инвестору IPO. Во время слияния со SPAC деньги инвесторов PIPE также жизненно важны для замещения капитала инвесторов IPO, которые часто предпочитают выкупить свои акции, а не участвовать в сделке.

«На стадии разработки находится много SPAC, которые не могут быть закрыты в конце года, потому что инвесторы меньше вкладывают в PIPE», — сказал Дину из GigCapital.

Инвесторы в IPO SPAC, как правило, представляют собой концентрированную группу финансовых фирм, которые отраслевые обозреватели называют «мафией SPAC». На 30 сентября крупнейшими держателями акций SPAC были хедж-фонды, такие, как Millennium Management, Magnetar Financial, Glazer Capital и Polar Asset Management.

Согласно исследованию Клауснера, в среднем доходность инвесторов IPO, которые получают акции SPAC и варранты, составляет 11,6% или более с учетом кредитного плеча, которое обычно используют хедж-фонды. Но члены «мафии SPAC» часто выкупают свои акции или продают их, когда есть шанс получить прибыль.

Клауснер обнаружил, что более трети бланковых компаний должны были покрыть более 90% суммы, удерживаемой SPAC, в среднем около 58% для слияний, совершенных в период с января 2019 года по июнь 2020 года.

«Если инвесторы SPAC заберут свой капитал, то их нужно заменить инвесторами PIPE», — сказал Клауснер. «А если нет, то музыка прекращается, и я думаю, что карточный домик падает».

Подписывайтесь на SharesPro в социальных сетях:
Telegram: t.me/sharespro
Instagram: www.instagram.com/sharespro/

Комментарии